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宽松时代临近尾声 万亿美元债市难题浮出水面

  此前,美联储一直在削减危机时期积累起来的债务资产,下周会议或将公布有关结束这项操作的计划。然而在美国国债市场上,终结量化宽松时代恐怕会造成其它麻烦。

  美联储官员已明确表示希望恢复到金融危机之前,以持有美国国债为主的状态,但目前还不清楚美联储打算怎样实现这个目标,或者会买什么。目前政策是只替换到期的抵押贷款支持债券(MBS),这种做法可能需要10年或更久。因此有人提议直接卖出,而美联储从未采取过这种做法。然后,围绕美联储是相比长债会更青睐短债,还是无论财政部发行什么期限的债券都会买进,也存在争论。

  “人们过于关注美联储何时结束缩表了,”前纽约联储行长、现任普林斯顿大学教授的William Dudley表示。“而实际上与美联储资产负债表的长期形态相比,这个问题是微不足道的。”

  影响可能波及整个债券市场甚至更广。关乎美联储资产负债表资产构成的决策,不仅会造就金融市场上的赢家和输家,还可能帮助美国政府解决庞大的预算赤字问题。

  目前,美联储资产负债表规模略低于4万亿美元,而且正以每月不超500亿美元的速度减持。债券交易员预计美联储会不晚于12月结束缩表,届时资产规模会在大约3.5万亿到3.7万亿美元。

  值得注意的是,美联储需要不断增持国债来替换到期债券,以保持资产负债表规模不变。这意味着美联储在减持MBS过程中,需要加大国债购买量。

  美联储有两种方式将到期债券回笼资金用于再投资。一是以所谓附加招标来更换所持国债,使美联储能与公众一起认购,为美国政府财政支出提供资金支持。因此,美联储买入的比例越多,美国财政部需要公开招标的部分就越少。更换MBS时,美联储则是直接在公开市场向投资者购买。

  在许多债券交易商看来,美联储在招标中参与购买国债,有助于政府缩减发债规模。花旗预计,由于美联储需求增加,今年晚些时候2-5年期国债发行规模将会收缩。

  “对债市而言,最重要的影响将是财政部公开发债的净需求将会下降,”BMO Capital Markets全球固定收益策略主管Margaret Kerins表示。

  BMO预计缩表将于第三季度结束,随后12个月内,美联储的需求将使财政部公开发债需求缩减约3,500亿美元。这大约相当于2018财年美国政府预算赤字的44%。

  瑞银首席美国经济学家Seth Carpenter认为国库券会成为大赢家。根据法律,以MBS到期回笼资金再投资时,美联储需要直接在公开市场买入国债,而不是参与招标发债。国库券和短期国债给美联储提供了最大的灵活性。如果美联储选择这种做法,就可以加快再投资速度。

  “我认为美联储会重点买短期部分,”曾在美联储和财政部任职的Carpenter表示。

  由于美联储目前未持有任何国库券,其所持国债加权平均期限约为8年。比市场本身5.8年的加权平均期限要长。美联储12月会议纪要显示,与会官员讨论过要么使其投资组合的平均期限向市场靠拢(“对市场影响更中性”),要么缩短这个期限(若经济滑坡时需要调整,就可以“有拉长期限的更大的灵活性”)。

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